外资看好中国股市“下半场”，高盛、渣打喊出超配A股
作者：周楠
进入7月，沪指一度失守4000点，A股市场短期震荡加剧；港股方面，“大模型双雄”先后解禁，引发市场对潜在抛售压力的担忧。
在此背景下，多家外资机构仍坚定看好中国股市“下半场”。第一财经记者关注到，近期，渣打、高盛对A股给出超配评级，摩根士丹利、瑞银等纷纷表态看好中国股票的后市表现。
“近期的全球路演反馈显示，国际投资者对中国股票的兴趣正在升温，预计未来数月将出现资金逐步重新配置的趋势。”摩根士丹利中国首席股票策略分析师王滢在7月9日最新发布的研报中称。
瑞银也观察到，多路资金有望流入A股，包括居民“存款搬家”、两融、私募及ETF等多渠道资金。“海外投资者将逐步回归中国股市。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊称。
同时，近期渣打对中国股票给出超配评级，理由是中国市场相较全球主要市场仍存在估值优势，科技板块持续领跑，成为A股的核心增长引擎。高盛则超配A股，并看好AI和“出海”题材。
在一些外资看来，A股在硬科技赛道上的优势正在持续凸显。“去年港股跑赢A股，今年则完全反过来了。A股在硬科技赛道的独特优势，是上半年其跑赢港股的核心基础。”东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远告诉记者。
7月底中国市场进入关键复苏期
7月以来，沪指在4000点展开拉锯，此前两个交易日(7月7日和8日)一度失守这一整数关口。不过，9日，三大指数强势反弹，其中，沪指报收4036.59点，涨幅1.65%，深成指和创业板指分别收涨3.07%和4.49%。两市成交额也有所放大，当日达到2.91万亿元，较前一日放量超3500亿元。
港股方面，近两个交易日，“大模型双雄”先后解禁，但解禁当天市场表现不一。先是在7月8日，智谱(02513.HK)的2568.16万股解除限售，占总股本约5.76%，当日该股低开高走，最终报收1825港元，涨幅13.35%。次日(7月9日)，MiniMax(00100.HK)解禁，盘中股价一度跌超20%，最终报收297.4港元，跌幅17.98%。
9日当天，港股三大指数涨跌不一，恒生指数报收24030.18点，跌幅0.7%，恒生国企指数跌1.08%，恒生科技指数则收涨0.01%。
在王滢来看，7月底至8月将是中国市场实现可持续复苏的关键时期。“截至目前，事态正按我们的基准预期推进，市场正为进入8月的实质性复苏蓄势。”她说。
对于上述预判，王滢给出三大理由：一是电商板块二季度的业绩将验证价格战对盈利的负面影响已经见顶回落；二是AI的商业化落地进程取得进一步进展；三是IPO解禁洪峰将过，例如，智谱在IPO股份解禁后的股价波动逐步收窄。
综上，王滢认为，随着全球市场寻求企稳，短期波动可能仍将持续。对中国资产显著低配的投资者，可考虑借此机会布局基本面扎实的优质标的。
“短期下行风险正在收窄，各类积极催化因素在时间节点上也正有序衔接。市场进一步的实质性反弹，仍有赖于海内外后续(因素)的多重进展。”她同时提到。
多家外资机构超配中国股市
从更长期来看，多家外资看好中国股市下半年的整体表现。
渣打银行财富管理近期发布2026年下半年中国市场展望，其中提到，中国市场临近动能切换窗口，政策托底支撑下行空间有限。
具体而言，上半年，中国经济受出口强劲与工业生产支撑，整体增长动能超出预期。进入下半年，增长动能有所减弱，提振内需成为首要挑战，但政策合力有望为内需的修复提供有效托底。
“政策从‘留空间’转向‘加力落地’，效果验证是关键。”渣打分析称，上半年，财政与货币政策节奏相对克制，为下半年预留空间。随着专项债提速与准备金率下调有望落地，政策合力将明显增强。
“但在私人投资意愿低迷、银行体系压力缓慢积聚的背景下，政策传导是否畅通、能否有效激活实体需求，将是本轮政策周期成效的核心验证维度。”该机构同时提到。
基于以上预判，渣打维持对中国股票的超配评级，核心逻辑在于，相对全球主要市场，中国市场依然存在显著估值折让，同时，人工智能主线持续贯穿、产业升级趋势深化。
高盛对A股给出超配评级，该机构同时提到，相对港股，其更青睐A股。
对于A股和H股表现，东方汇理资管提到，年内两大市场的表现较前期出现“反转”。
“去年港股跑赢A股，今年则完全反过来了。”姚远说。
他分析称，多重因素导致A股、H股走势反转：首先，港股对海外地缘政治、全球流动性的波动敏感度高于A股；其次，今年的AI行情更利好A股硬科技标的，而港股以软科技、互联网平台为主，缺乏相关硬件资产；此外，港股大型科网股的传统业务受消费疲弱拖累，整体盈利不及预期。
不过，姚远认为，下半年，若前期导致港股走弱的因素有所改善，如美元走弱、美债收益率下行、中东局势缓和，港股有望迎来补涨行情，A股与港股的市场表现格局或迎来新一轮调整。
此外，瑞银维持对A股的“慢牛”行情预判。孟磊预测，下半年，A股的盈利增长有望进一步提速，基准情景下，预计今年全部A股盈利增速将从去年的3.9%提升至11%。
看好AI和“出海”
在投资主题方面，整体来看，AI仍是外资最为青睐的题材。
渣打认为，人工智能主线持续贯穿，科技板块持续领跑。该机构认为，AI产业链仍具备高景气优势，预计A股盈利周期见底回升，2026年全A非金融板块的归母净利润增速约为10%，AI产业链2026年和2027年净利润增速分别为71%和47%，相对指数基准和沪深300具备景气优势。
高盛也提到，AI是投资者高度关注的主题。
“我们整理了中国企业发布的4500多份业绩电话会议记录，并汇总了公司管理层和投资者讨论的关键主题。总体而言，约四分之一的公司在业绩电话会中直接谈及‘人工智能’或密切相关的关键词，如半导体、存储芯片和人形机器人。”高盛首席中国股票策略师刘劲津表示。
同时，“出海”也是高盛看好的关键主题。刘劲津提到，“出海”计划在2026年一季度仍是几乎所有制造业和硬科技行业的主导战略重点。“资本品、材料、科技硬件和生物科技等行业对海外扩张的讨论显著增加。”他说。
板块方面，渣打将科技与通信服务作为超配的首选行业，同步超配原材料与工业，对公用事业、金融、医药卫生等维持中性。而将必需消费品与房地产下调至低配。
风险方面，渣打提示称，当前，市场已从估值驱动进入业绩验证期，业绩是当前的核心定价锚，仍需关注市场风格轮动令集中度高的科技主线承压等风险。
