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来源：资市会
同为“固收+”产品，首尾业绩差距达35个百分点。
作者|资市分子
曾经，基民的投资选项中混合债券型二级基金（二级债基）并非主力，并颇有“供给超标、需求冷淡”的态势。近年来，这一现状正在被打破。
低利率环境下，银行存款与理财及纯债型基金收益空间逐步收窄，二级债基凭借债券设置安全垫，权益、转债等带来增强收益的弹性，日渐成为基民财富管理的重要工具之一。
2025年以来，二级债基市场迎来新一轮飞速发展，到2026年6月末，全市场二级债基总规模从6862亿元跃升至2.32万亿元，短短一年半时间，增幅高达237%，净增长超过1.6万亿元，成为整个公募“固收+”赛道增长的核心驱动力。
今年前两个季度，二级债基的规模已经增加超7200亿元，逼近2025年全年的增长规模。
2026年9月，证监会向全行业下发的《关于做好含权二级债基、偏债混合基金纳入个人养老金基金产品名录工作的通知》，首批12只符合标准的二级债基将正式增设Y类个人养老金专属份额。
首批12只基金来自易方达、南方、中欧、华夏等12家基金公司。
随着规模大增，百亿产品阵营也持续扩容。截至2026年二季度末，二级债基管理规模超过百亿元的基金有61只，来自25家基金公司。其中，富国、汇添富、景顺长城、易方达旗下百亿产品数量均超5只。
不过，今年以来，A股市场上演结构性行情，二级债基的业绩表现同样呈现两极分化。
据Wind数据，截至9月23日，664只可统计今年以来收益率（只统计基金主代码，下同）二级债基中，年内收益率超过10%的基金有12只。其中华商瑞鑫定期开放表现最佳，收益率达26.19%。
今年以来收益率为负的产品有159只，净值跌幅超过5%的有11只，广发集祥A表现垫底，为-8.91%。
作为“固收+”的二级债基，为何首尾业绩差距达35个百分点？广发集祥A业绩垫底的原因是什么？
01
规模突破2.3万亿，谁在逆势大缩水？
从2002年国内首只二级债基正式获批发行至今，20多年里，二级债基先后经历了规则探索、模式定型、两轮大扩容、新老产品分层四个完整阶段，最终成长为当前规模超2.3万亿元的主流中低风险投资品种。
2021年权益市场结构性行情向好，叠加银行理财净值化转型加速，大量居民储蓄搬家进入“固收+”赛道，二级债基迎来第一轮规模大扩容，全年总规模直接增长5000亿元，总规模突破1万亿元关口。
但此后三年规模持续缩水。据Wind数据，2022年末至2024年末分别为9278.02亿元、8494.37亿元、6826.52亿元。2025年，二级债基规模迎来第二轮大扩容，年底突破1.55万亿元。
然而，行业规模整体向上的同时，不乏规模减小的基金公司。
如广发基金。截至2026年二季度末，广发旗下二级债基管理规模为505.6亿元，较2025年末的575.34亿元减少69.74亿元，降幅为12.12%。
“资市会”注意到，广发基金旗下可统计2026年二季度末与2025年末规模差值的基金有20只，规模缩水的基金达13只。
其中，广发聚鑫、广发集源、广发集轩、广发集辉、广发集远等5只基金规模下滑超过10亿元。缩水最严重的是广发聚鑫，规模从2025年末的214.32亿元降至2026年二季度末的91.63亿元，减少122.69亿元。
截至2026年二季度末，148家基金公司共同管理着834只二级债基，其中博时基金、大成基金、富国基金、广发基金、工银瑞信基金、汇添富基金等26家基金公司旗下二级债基超过10只。
南方基金旗下有24只二级债基，位居首位；紧随其后的是汇添富基金、广发基金和富国基金，旗下产品数量均为22只；华夏基金、招商基金的二级债基均为21只；鹏华基金、天弘基金分别有20只、19只。
单只基金方面，在2026年二季度末，全市场管理规模超过百亿元的二级债基有61只，来自25家基金公司。其中，易方达基金、景顺长城基金、富国基金、汇添富基金旗下产品数量均逾5只，分别为8只、8只、7只、6只，合计为29只。
这4家基金公司包揽近五成百亿基金。
另有华商基金、华夏基金、南方基金等3家基金公司旗下均有3只管理规模超百亿元的二级债基。
相较于百亿基金的稀缺性，规模低于2亿元的二级债基扎堆。
截至2026年二季度末，全行业有250只基金规模不足2亿元，占比为29.98%。
02
超3/4产品业绩为正，12只收益率超10%
今年以来，A股市场遭遇调整，下半年科技赛道投资主线模式被打破，创新药、石油等热点轮番登场。在这样的震荡行情里，“含权”的二级债基成绩好吗？
据Wind数据统计，截至9月23日，业内可统计今年以来收益率的664只二级债基中，505只基金录得正收益，占比达76%。
其中，12只基金年内收益率超过10%，它们来自8家基金公司。
华商瑞鑫定期开放以26.19%的收益率暂时居首。紧随其后的是财通收益增强A，收益率为19.77%。华商稳定增利A、易方达丰和A、融通增元A年内收益率分别为18.53%、14.33%、13.12%，分别位列第三名至第五名。工银添慧A、南方广利回报AB、华商丰利增强定开A、华商稳健双利A、华夏鼎沛A分别排在第六名至第十名，收益率分别为12.45%、12.42%、12.42%、12%、10.43%。
华商基金也成了唯一一家旗下有5只二级债基收益率超过10%的基金公司，其中4只挤进前十。
另有惠升和悦A、博时恒耀A、永赢匠心增利A、华宝增强收益A、招商安瑞进取A等50只基金今年以来收益率超过5%。
“资市会”注意到，今年以来业绩表现较为出色的二级债基在权益持仓上皆偏爱科技股，如北方华创、寒武纪、盛美上海、中际旭创、新易盛等。
此外，部分二级债基的“稳健”成色备受考验。截至9月23日，全行业有159只二级债基今年以来收益率告负，占比达23.95%。
其中，广发集轩A、大摩灵动优选A、华富安盈一年持有A、工银平衡回报6个月持有A等25只基金今年以来单位净值跌幅超过3%。
收益率倒数前十分别是广发集祥A、浙商丰利增强、尚正正享A、民生加银增强收益A、华富安享A、华安强化收益A、淳厚益加增强A、长城悦享回报A、博远增强回报A、工银稳健添益A。
收益率倒数前十的二级债基中，前十大重仓股中亦有科技股的存在，但效果并不如意。
以浙商丰利增强为例，2025年三季度末至2026年二季度末，该基金前十大重仓股季季全部换新。截至2026年二季度末，前十大重仓股中有5只科技股，分别是剑桥科技、杰华特、新洁能、苏州天脉、金安国纪。
令人唏嘘的是，浙商丰利增强没能很好吃到科技股上涨的红利，倒是常常“追高站岗”。
7月1日至9月23日，剑桥科技、杰华特、新洁能、苏州天脉、金安国纪跌幅分别为14.36%、22.29%、37.08%、12.86%、27.36%。
03
广发集祥业绩垫底，为何？
今年在二级债基收益率中暂时垫底的广发集祥A，中长期业绩同业不如意。
Wind数据显示，截至9月23日，该基金近一年、近三年收益率分别为-5.59%、2.2%，皆落后于业绩比较基准；自2022年8月5日成立以来总回报仅为0.76%。
广发集祥A更像是一只“固收-”基金。截至9月23日，该基金近三年最大回撤为-10.69%，逊于同类产品-5.67%的平均值；近三年卡玛比率为0.07%，不敌同类基金1.09的均值。
从权益持仓来看，2023年三季度末至2026年二季度末，广发集祥前十大重仓股中，交通运输个股（航空公司股票）颇受关注。
截至2026年二季度末，中国东航、南方航空、中国国航、华夏航空、渤海租赁是该基金前十大重仓股的新晋者。4月1日至9月23日，上述5只个股跌幅分别为18.59%、12.04%、11.44%、17.09%、3.25%。
另外，广发集祥前十大重仓股中连续持有2个季度的中国国航（0573.HK）、中国南方航空股份、中国东方航空股份也皆有不同程度的下挫。1月1日至9月23，这3只个股分别下跌45.47%、48.11%、50.75%。
2025年7月1日至2026年9月23日，该基金连续多个季度重仓持有的吉祥航空下挫22.92%；2025年1月1日至2026年9月23日，春秋航空下跌24.74%。
广发集祥还出现过投资比例超标的情况。
根据《基金合同》约定，该基金投资于股票资产、可转换债券与可交换债券的合计比例不超过基金资产的20%。截至2026年二季度末，该基金前十大重仓股持仓市值占基金净值比例合计为21.64%。
根据Wind数据，2022年至2026年上半年，广发集祥产品利润（各类份额合并计算）合计亏损1013.93万元，公司收取的基金管理费290.61万元。
广发集祥由基金经理吴敌（任职时间2022年8月5日起）、林英睿（任职时间2023年8月15日起）共同管理，他俩的公募基金经理从业年限分别为6.41年、10.84年。
林英睿还是广发基金稳健策略部总经理。
吴敌则是广发基金的百亿基金经理之一，所管产品涉及可转债基金、灵活配置型基金、二级债基。
广发安盈是吴敌在管基金中规模最大的，为101.96亿元。该基金是一只灵活配置型基金，有意思的是，近些年不管权益市场好坏，该基金股票市值占基金资产净值比例一直很低。
2023年三季度末至2026年二季度末，该基金股票市值占基金资产净值比例只有2023年三季度末达到84.86%，其余季度皆不足10%。
也就是说，作为一只灵活配置型基金，广发安盈的投资比大量“固收+”产品还要更保守。
林英睿在管基金则以主动权益类为主，广发集祥是他管理的唯一一只二级债基。不过，他的中长期权益投资能力并不佳。
截至9月23日，林英睿投资经理指数（公募偏股）近三年、近五年收益率分别为-17.68%、-21.9%，均落后于业绩比较基准。
今年以来，林英睿还密集卸任在管基金。
6月3日和7月10日，他先后离任广发多策略、广发聚富、广发消费品精选等6只基金的基金经理。目前，他的在管基金只剩3只，管理规模降至31.6亿元。
二级债基如何实现真正的“固收+”，而不是成为“固收-”，“资市会”也将继续关注。
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责任编辑：江钰涵
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